概要：PTA目前的运营逻辑是追随原油，这是因为“PX-石脑油”价差目前暂不更进一步暴跌的空间，因此成本端的变动要求了PTA价格的变动。此次OPEC+并未就深化减产达成协议一致意见，原油供应有减少的预期，且国外多国愈演愈烈公共卫生事件，原油市场需求有上调的预期，在供需双重压力下，国际原油较慢暴跌。重返到PTA供需基本面，在当前PTA正处于生产能力扩展周期，而PTA终端纺织服装行业景气上行，我们对PTA供需所持乐观态度。

因此，在成本坍塌，供需弱势之下，网卓新闻网，PTA价格焦点更进一步松动。第一部分 成本末端：原油持续探底 PX价格跟跌3月6日的OPEC+会议结果显示，欧佩克与非欧佩克成员国没能就缩短现有的减产协议达成协议完全一致，近高于市场预期。短期，国际原油面对供需双重压力，将持续探底；中期来看，利空消化之后，油价或筑底企稳，远期走势仍各不相同OPEC+下一步的动作。

PX价格与国际原油价格密切相关，我们按照“成本+利润”的方式来定价，目前“PX-Nap”价差在250-270美元/吨之间，已高于近半年均值，预计加工费更进一步被传输的空间受限。因此，PTA成本末端最后的定价权仍在于原油末端。第二部分 供给末端：产量持续减少2020年1月和2月，PTA产量分别为394万吨和367万吨。

由于PTA生产装置具备大型化、自动化的特点，因此装置的动工不受春节因素阻碍较小，节前PTA开工率仍然正处于上升状态。元旦，PTA开工率为82%；1月底，PTA开工率已下降至92%。节后，终端织锦不受公共卫生事件影响相当严重，动工延后，倒逼上游聚酯降负，最后传导至PTA末端，造成PTA工厂相继经常出现检修降负，PTA负荷低于回升至80%附近。

开工率的下降造就2月份PTA产量较1月上升了27万吨。但考虑到2019年底新疆中泰120万吨/年和2020年1月恒力石化(600346,股吧)250万吨/年的追加生产能力，尽管动工下降，但目前整体产量水平仍低于往年同期。从目前已发布的检修计划来看，二季度检修力度仍过于。

第三部分 市场需求末端：终端纺服行业景气上行中长期来看，我们对纺织织锦行业的市场需求整体仍所持乐观态度。第一，整个纺织织锦行业目前正处于景气上行周期，从全球多家慢消服装品牌重开在中国的店铺可见一斑。

第二，服装消费具备显著的季节性，不受此次公共卫生事件的影响，一季度春季服装市场需求不会较往年大幅度下降。而二季度的市场需求必须视国内公共卫生事件何时需要几乎完结而以定。第三，我们指出近1-2年终端纺服消费行业将步入一轮新的配对，现金流或库存管理能力不佳的企业将被出局，部分企业或重开解散市场。

织机负荷回落速度较快。截至2020年3月6日，江浙织机开工率回落至50%。纺织织锦行业是劳动密集型行业，在这种类似时期，其员工返厂停工工程进度较快。2月份，动工完全恢复基本合乎市场预期，在2月底超过30%。

但3月份市场原本预期中旬附近其负荷可回落至70-80%，目前来看否能如期完全恢复众说纷纭。2019年1-12月，聚酯产量为5005万吨，较上一年度减少435万吨，涨幅为9.5%。

2020年1月和2月，聚酯产量分别为386万吨和284万吨，同比增长速度分别为1.31%和-14.46%。显而易见，不受此次公共卫生事件的影响，聚酯产量下降相当严重。但目前我国公共卫生事件已逐步获得掌控，江浙织机和聚酯工厂的开工率也在逐步提高，近期聚酯也将逐步去库。一季度整个聚酯产量高于去年同期是不争的事实，但悲观估算，预计二季度聚酯产量未来将会回落至往年同期水平。

第四部分 库存末端：社会库存持续积累截至2020年3月6日，PTA社会库存已上升至299万吨，迫近300万吨水平。对于后期PTA社会库存走势，我们指出其仍将向下累官库，但不受下游聚酯动工完全恢复的影响，预计累官库速度不会上升，后期库存水平未来将会至350-370万吨附近。

主要有以下两点原因：第一，市场需求中长期不悲观。第二，供应压力持续增大。目前PTA行业仍未经常出现中小生产能力装置解散市场，但我们预计先前新的生产能力投入冲下，PTA加工费将再次被传输，预计行业竞争将更加白热化，部分中小型生产能力的装置或减缓解散市场。第五部分 总结与操作者建议单边操作者上，我们指出原油近期仍将持续下探，油市氛围乐观。

预计近期PTA仍将之后下探，抄底信号以原油止跌居多。跨期套利上，5/9价差更进一步暴跌至-170附近，反套居多。期权操作者上，近期PTA期权波动亲率不会大幅度上升，而后随着成本末端利空的获释，期权波动亲率将再次回升，后期PTA期货将重返波动盘整局面，建议在PTA期权波动亲率回升期间，做空PTA波动亲率。

原油触底后，建议售出09合约深度虚值看跌期权，或购入09合约轻度虚值看涨期权。

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